上周以来，日元价格微妙地上涨了。打开外汇APP，发现日元兑人民币从此前的100日元相当于4.5元的低点，一路涨到了今天相当于4.8元。尽管依旧是一个很低的水平，人们还是不免期待日元是否会继续涨下去。尤其是，美国似乎即将发动一轮关税攻势，是否将影响市场投资判断？
乐观派：美国已不行，日银要加息
日本市场和金融分析人士对日元走势的预测，大多涉及对两个问题的判断：一是2025年的美国经济指标和美联储的政策如何；二是日本央行这一内部因素对日元影响几何。
通常情况下，如果认为日美利差将收窄，同时相信日本央行结束负利率将对日元产生比过去更大的影响，就容易得出“日元升值”的结论。不过目前看来，支撑这种判断的证据，远不如挑战这种判断的证据来得多。
27日，东京一家资产咨询公司Treasury Partners接受了日本媒体采访，发表了一种乐观的见解。他们指出，高利率对美国经济的拖累已经呈现，合理推测美联储将在2025年内降息2次。与此相对，日本的政策利率——即便不考虑紧缩路线，也显然太低，推测日本央行可能最早在今年上半年进行一轮加息。市场预测，日美长期利差每缩小0.1%，日元兑美元就会上涨1日元。
这种观点在“日元升值”派中很有代表性。今年稍早时，几名金融和政策专家做客TBS电视台节目时，主张日元将升值的论者也大多基于这种判断。
“日元升值”，升到什么水平
值得一提的是，今年以来，即便是所谓的“日元升值”派，对日元兑美元的预测，也不过是从如今的150-160日元兑1美元，上涨到140日元兑1美元。对美元不太敏感的读者可能一时间看不出这个涨幅属于什么水平。从结论上说，这属于可以忽略不计的水平。
近十几年中使用过日元的华人大多记得，在2016年至2021年期间，日元的外汇价格一度摆脱了2010年左右的超高位和2015年的超低位，来到一个相对平稳的状态。当时，100日元相当于人民币6-6.5元，维持了6年之久，成为如今人们对日元“正常价格”的记忆。然而那一时期，日元和美元的比例是100-110日元兑1美元。在这个意义上，即便日元涨到了140，在个人消费层面，也不会对大多日元持有者的购买力产生值得一提的影响。
东京银座街头。《东方新报》资料图
日本市场对日元的判断突然变得如此保守。1年前的2024年年初，日本曾经的财务高官、在国际上享有盛名的经济学家榊原英资对外做出预测，称2024年的汇市将是130日元兑1美元。然而，他说的情况一次也没有出现过。
金融现场：爆买日元，已经尽力
2月27日下午5点，东京外汇市场上，日元兑美元一度走到了149.26这一近几个月中的较高位，但市场对此变化的态度普遍比较谨慎。
相关人士对NHK新闻分析称：特朗普的第一批关税政策将在3月4日启动，一定程度打击了市场情绪，在特定领域出现了抛售美元、购买日元的风潮，助推了日元的骤然上涨。这一情绪也反映在了最近的股市上——但这种行为不会持续很长时间。
28日，《日本经济新闻》发布了一篇更为翔实的报道，称在过去几周中，外汇市场一度出现了大量“对日元的投机性买盘”。但由于“非投机性的日元卖盘”依然强劲，最终没有对日元价格产生显著的推动。
具体而言，根据美国商品期货交易委员会（CFTC），1月底以来，日元的买入总量达到了14万张合约，是历史最高纪录的1.4倍。然而另一方面，市场对美元的需求依然强劲，交易形式也变得更加多元。例如，去年以来，日本个人投资者对海外市场的兴趣显著增加，仅1月份，通过投资信托基金购买海外股票的金额就达到了1.6万亿日元，较去年同期增长了40%。这份报告悲观预测，从中长期看，日元兑美元可能很快回落至此前的155-160日元区间。
市场依旧不太看好日元，有一个背景是美国的政策口径似乎还有回转余地。有分析认为，本次特朗普上台后，对关税等各项政策的执行，其实并不如人们最坏打算中那么激烈，可以看出美国对于全球市场、尤其是对美中贸易摩擦的后果有一些顾虑。如果市场做出这种预测，将进一步降低日元作为传统避险货币的价值。