作者/星空下的番茄
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的香菜
近日，周六福珠宝（简称：周六福）第二次向港交所递表。
周六福算是一个妥妥的IPO钉子户，从2019年开始，三次在A股递表，但最终都铩羽而归，之后转而冲刺港交所，如今在港股也是第二次了。
即便是在黄金价格“步步高升”，（06181.HK）股价屡创新高的情况下，这次周六福递表也并没有引起市场多大的关注。主要是因为周六福身上存在的经营、管理、合规、成长性等问题并没有改善，反而是有进一步加重的趋势。这些都让市场投资者难以对这家黄金珠宝饰品公司保持信心。
一、增长失速，经营风险显现
周六福成立于2004年，是一家集珠宝产品的开发设计、采购供应、加盟、品牌运营为一体的公司，产品主要包括黄金珠宝和钻石镶嵌珠宝。黄金可是近几年市场上闪亮的星星，价格一路水涨船高。现货黄金价格每一次突破关键点位，都会在市场上掀起更加疯狂的购金潮。
业务模式情况 摘自《招股说明书》
在行业里深耕多年，周六福取得了一定的市场地位，弗若斯特沙利文的资料显示，以中国门店数目计，周六福于2017年至2023年连续七年维持于中国珠宝市场前五大品牌之列；而且按照2023年的黄金珠宝首饰收入来计算的话，周六福在中国所有黄金珠宝公司中排名第十。只可惜公司的经营却并没有像黄金价格般闪耀。
《招股说明书》显示，2022到2024年底（简称：报告期），公司的营收分别为31.02亿元、51.50亿元和57.18亿元，对应的净利润为5.75亿元、6.60亿元和7.06亿元。2023年营收同比增长66.03%，净利润增速为35.22%，而到了2024年，这一数据分别降为了11.04%和7.07%。毛利率也从2022年的38.7%下降为25.9%，下降了近13个百分点，增长失速问题已经显现。
经营业绩情况 摘自《招股说明书》
而且除了增速在降外，不难看到，公司的净利润增速和营收增速之间一直有很大的差距，这说明公司在收入增长的同时，成本和费用在以更快的速度增长，吃掉了大部分的增速。
周六福有几个被市场诟病的点，首当其冲的就是公司高比例的加盟商模式。截至2024年底，公司的加盟商数量为4038家，占总门店数近98%，直营店仅有不到100家。与此同时，加盟模式的收入占到总营收的50.5%，已经过半，而自营店收入占比仅有8%。
门店分类情况 摘自《招股说明书》
在A股冲刺时，其加盟模式就曾被监管层质疑，有利用加盟商压货虚增收入的嫌疑。而且超高比例的加盟商也加大了公司的管理难度，加盟商私售非授权产品，质检不合格等问题时有发生。良莠不齐的加盟商让顾客对品牌的信任度严重下滑，销售压力陡增。2023年周六福出现了1.2亿元的存货跌价损失，占到了当年净利润的18%，在黄金市场价格一片向好的情况下还出现了如此大额的跌价损失，可见周六福真的是卖不动了。
除此之外，公司纠纷不断，研发薄弱，这些都让投资者对公司的成长性充满了质疑。
二、纠纷不断，市场地位难保
相信一直以来大家都被、周六福等一众看似亲戚的黄金品牌搞得晕头转向，也不知道是谁山寨谁。的确，周六福从成立至今，牵扯到的诉讼不少，累计涉及826起司法案件，其中有近70%为商标纠纷，公司与周大福（01929.HK）等都有官司。
公司涉诉情况 摘自《招股说明书》
市场给周六福的定位就是中低端的黄金首饰销售商，公司超50%的门店位于三线及其他低线城市。《招股说明书》显示，公司自营店的客单价仅有3914元，在行业中远低于其他高端品牌定位的黄金首饰品牌，如老铺黄金以古法黄金为基调，客单价高达1-5万元，是周六福的好几倍。
而造成周六福被市场定位低端的一个重要原因是，公司在研发上也并没有花心思，重营销轻研发的问题十分严重，2024年公司的研发费用仅有1255万元，仅占到营收的0.2%，而营销费用占比却常年位于10%上下。
深陷各种纠纷，影响品牌形象，又无心在研发上下功夫，公司未来能否保持住市场份额还很难说，而当下消费者更愿意为设计、为工艺和为服务买单，而这些都是周六福的短板。
除此之外，大股东突击分红也让市场诟病。
三、突击分红超6亿，高估值想谁来买单？
现如今不论是监管层还是市场投资者，对于公司上市前突击分红的行为都很抵触，偏偏周六福就有这样的问题。2024年公司突击分红6.45亿元，而同期公司净利润才7.06亿元，分红金额占到当期净利润的91.36%。而在这笔大额分红中，有超6亿元进入到实控人李伟柱兄弟俩的腰包里。
通过大额分红来掏空公司，然后向资本市场去融钱，这是把资本市场当成免费提款机了？公司有大笔的钱进行分红，却没能给员工足额缴纳社保和公积金。报告期内，欠缴员工社保公积金合计超过7000万元，公司不仅违反了法律，也面临着很大的罚款风险。
除此之外公司的估值存在着很大程度上的虚高。2024年6月，周六福与祥龙创美、永诚十五号、谛爱珠宝、正福投资等机构签订增资协议，新增投资总额2.45亿元，投后估值提升至75亿元。
当前在港股上市的诸如（02585.HK）、（00590.HK）、（00116.HK）、周大福等其市销率普遍保持在0.2-1之间，2024年周六福营收57.18亿元，如果按此计算，其合理的上市估值应该在11.43-57.18亿元之间，当前75亿元的估值显然是贵了。
黄金饰品行业正在被高端产品改写，消费者的需求正在发生变化，无法满足消费者新需求的企业将不再是市场需要的企业。