"稀土永磁"指的是稀土永久磁性材料，这是一种特殊的磁性材料，主要由稀土元素和过渡金属元素（如钴、镍等）组成。这种材料的主要特点是具有高的剩余磁感应强度和矫顽力。形象地来解释这两个概念：
剩余磁感应强度——有一块磁铁和一堆铁钉。如果用磁铁接触铁钉，铁钉会变得有磁性，并且可以吸引其他铁钉。当把磁铁拿开后，铁钉可能还会保留一些磁性，能够继续吸引其他铁钉。这种保留下来的磁性就是剩余磁感应强度。
矫顽力——如果想消除刚才铁钉的磁性，需要用一个反向的磁场来"擦除"它。矫顽力就是需要多大的反向磁场才能消除铁钉的磁性。
因此，剩余磁感应强度越高，这种材料的磁性就越强；矫顽力越高，那么这种材料的磁性会越稳定。简单来说，稀土永磁材料在去除磁化力后保持强大的磁性。
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下游——直接下游是各类永磁电机，下游来看国内和全球有所不同。
据金力永磁招股说明书数据，我国钕铁消费中占比较大的是汽车行业，其中 2020 年传统汽车占 37.5%，新能源汽车占 11.8%，其次是工业应用占比 10.9%，风电占10%。
来源：中信证券
从产业链上的参与者近期的增长情况来看：
天和磁材（内蒙古省，包头市）——2022年实现收入28.85亿元，同比增长58.03%；归母净利润2.23亿元，同比增长55.79%。
宁波韵升（浙江省，宁波市）——2023Q1年实现收入14.30亿元，同比增长19.05%；归母净利润0.19亿元，同比-74.38%。
英洛华（浙江省，东阳市）——2023Q1年实现收入8.43亿元，同比-18.31%；归母净利润0.39亿元，同比-32.00%。
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本报告，将更新到产业链地图
2023年6月17日-18日，我们将在上海举行为期两天的《企业顶层架构设计，股权激励实务与案例分析》主题研讨会。详解股权激励过程中应当注意的顶层架构、控制权、激励模式选择、考核制度、退出等一系列问题！bgys2015
（一）
符合永磁材料特性的稀土元素，是——钕和钐。
其中，钕铁硼占比超过超过95%，因为：1）“钕“”铁”两种元素的价格比“钐“”钴”低；2）在相同的体积下，钕铁硼能够提供更强的磁性。
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钕铁硼内部又可分为烧结钕铁硼和粘结钕铁硼。
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烧结钕铁硼又可分为中低端和高性能钕铁硼，区分指标是“磁能积”。磁能积是剩余磁感应强度（Br）和磁场强度（Hc）的乘积，它表示磁体在工作状态下的能量输出情况。
来源：东北证券
高性能钕铁硼要求磁能积大于50，下游应用领域为：新能源汽车、节能风电及机器人等具有较快前景发展的行业。
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高性能钕铁硼国内的产能约10万吨，按照2022年产能来看主要集中在中科三环（26%）、正海磁材（20%）、金力永磁（19%）、宁波韵升（17%）这几家公司手中，合计市占率82%。
（二）
首先，从收入体量和业务结构方面，对今天跟踪的几家企业有一个大致了解。
从2022年收入体量来看，宁波韵升（64.09亿元）英洛华（47.32亿元）天和磁材（28.85亿元）
天和磁材——家族企业，实控人为袁文杰、袁擘、袁易父子三人。22年收入构成中：84.92%来自钕铁硼、1.55%来自于钐钴、13.54%来自于其他（主要系回用料、废料等销售收入，相关技术含量较低）
“钕铁硼产品”包括：烧结钕铁硼以及毛胚，占总收入比分别为：70.97%和13.94%。其中，天和磁材早期以毛胚产品为主，随着2017年后表面处理基地、扩散分厂落成，产品逐渐从毛胚变成成品。
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来源：公司官网
英洛华——目前主营业务针对三大板块，分别是：磁材、机电、康复器材，占比分别为：65.92%、20.54%、8.13%。三块业务具有协同性，属于同一条产业链。
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（三）
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对增长态势有所感知后，我们接着再将各家公司的收入和利润情况拆开，看新一季度数据。
天和磁材——2022年实现收入28.85亿元，同比增长58.03%；归母净利润2.23亿元，同比增长55.79%。
2022年利润增长慢于收入增长因为：2022 年，尽管原材料价格在 2 月中下旬开始回落，公司钕铁硼成品销售单价逐步上调，毛利率出现了回升，同比提升0.43pct。但因钕铁硼毛坯的毛利率出现了下降，同比下降2.49pct，导致公司总体毛利率较 2021年小幅下降。
宁波韵升——2023Q1年实现收入14.30亿元，同比增长19.05%；归母净利润0.19亿元，同比-74.38%。
23Q1利润下滑，主要受到营业成本增加所致，导致23Q1毛利率为9.69%，同比下滑12.87pct。公司表示为业务增加导致成本上升，具体是什么业务需要进行进一步调研。
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英洛华——2023Q1年实现收入8.43亿元，同比-18.31%；归母净利润0.39亿元，同比-32.00%。
来源：并购优塾
（四）
再来看一下各家现金流质量。
来源：并购优塾
天和磁材2022年现金流较低，主要来自于存货的快速增长，从结构来看原材料和在产品增长较快，公司表示是主动增加原材料储备。
宁波韵升2021和2022现金流均较低，因为：1）2021年因为上游价格上涨较快需要花费更多的资金进行原材料备货；2）2022年主要因为收入快速增长导致应收快速增长，从应收的周转率来看基本保持不变。
来源：并购优塾
来源：公司公告
（五）
我们再来看利润率、资本回报率，以及产业链价值分配情况：
来源：并购优塾
从毛利率来看，英洛华天和磁材宁波韵升
钕铁硼行业采用成本加成模式。但是，成本传导至下游一般存在3个月的时延，且存在主动储备原材料、部分企业调价频繁的情况，因此毛利率会有一定波动。
宁波韵升2022Q2后毛利率快速下滑，主要因为：1），不同下游毛利率存在一定差异，2022年之前新能源汽车、3C等领域高性能磁钢加工难度更高，因此毛利率高于风电等传统领域，对应宁波韵升2021Q1~2022Q2明显较高；2）22年后随着新能源车市场竞争加剧，公司又重点布局新能源车应用（22年末市占率24%，23Q1进一步提升至30%），因此导致毛利率下滑明显。3）公司原本主要针对消费电子领域，去年开始消费电子行业景气度低迷。
来源：并购优塾
从净利率来看，天和磁材英洛华宁波韵升
天和磁材净利率较高，是因为研发费用率和管理费用率较低，主要相对于营业收入来看，公司的员工数量较少，对应人均创收创利高。
来源：并购优塾
从净资产收益率来看，天和磁材英洛华宁波韵升，净利率和权益乘数是主要影响因素。
来源：并购优塾
1）价值分配情况
从价值链分配来看，毛利率和净利率方面中游加工较为稳定， 上游矿企波动较大。
2）成长性
从成长性来看，中游普遍增速较快，来自于新能源领域的高景气。
（六）
从下游行业的景气度情况来看：
一、新能源车销量
1）电池排产
5 月锂电行业排产环比 20%复苏，东吴证券预计6月会进一步反弹。
截止5月12日，市场上碳酸锂（工业级 99.0%）主流报价在 23-24.5 万元/吨，较上周价格上涨 4.75 万元/吨，碳酸锂（电池级 99.5%）价格在 23.5-25 万元/吨，较上周价格上涨 5 万元/吨，氢氧化锂（粗颗粒）价格在 23.5-24.5 万元/吨，较上周价格上涨 2 万元/吨，氢氧化锂（微粉级）价格在 24.5-25.5 万元/吨，较上周价格上涨2 万元/吨。
来源：百川、东吴证券
2）主流车企销量
来源：东吴证券
二、风电招标量
来源：长江证券
三、价格
1）钕铁硼磁材价格。
来源：国金证券
2）上游原材料价格
来源：国金证券
（七）
看完短期景气度影响后，再来看中长期影响因素。
如前文所述，高性能钕铁硼磁材景气度较高，是行业主要增量，可以拆分为公式：
高性能钕铁硼材料规模=高性能钕铁硼材料用量*价格
其中：
从价上来看——价格随上游钕铁硼价格而波动，采用成本加成模式进行盈利。
来源：中信证券
此前的报告中我们已经对前景较好的风电和新能源车进行过拆分，详情可参考永磁材料报告（详见《产业链报告库》）。
本次报告中，我们对于电机的额外增量，如比亚迪的“易四方”技术，以及特斯拉“人形机器人”进行分析。
一、比亚迪“易四方”为代表的四电机技术方案。
此处我们采用公式：
易四方为代表的四电机技术，带来的新能源车钕铁硼增量=新能源车销量*搭载率*用量
来源：并购优塾
2）搭载率
2023 年 1 月比亚迪正式发布了全新高端汽车品牌“仰望”及其核心技术“易四方”。“易四方”系统的优点是由于通过四电机方式，安全性、稳定性更高。
来源：公司官网
对于钕铁硼行业来看，新技术方案的拉动主要体现在“四电机”的执行单位上。四电机中系统中，大概率会采用两个永磁同步电机。
但目前以“易四方”为代表的四电机技术成本较高，仰望车型定价在100万元以上，不过参考参考比亚迪 e 系列技术迭代速度，2018 年 e2.0 提出驱动三合一到 2021 年 e3.0 提出驱动系统八合一，仅过去了 3 年。因此，我们认为未来“易四方”技术大概率会向下低价位段下沉。
假定2025年“易四方”为代表的四电机技术下探至20~50万价格带车辆，渗透率从2.24%，逐渐提升至30%，对应2025年大致有106万车搭载四电机方案。
根据汽车之家数据来看，2022 年在中国品牌新能源车中，50万以上豪车销量占比5.7%，20-50 万的汽车销量占比约 22.95%， 20 万及以下的汽车销量占比约为 71.73%。
3）单车用量
来源：《新能源汽车结构与原理》
计算可得，2025年“易四方”为代表的四电机系统，可额外增加钕铁硼需求约3.64万吨。
图：市场空间测算
来源：并购优塾
（八）
关于新能源车用高性能钕铁硼，还存在一个问题：特斯拉在今年3月的投资者活动上表示下一代永磁电机将完全不使用稀土材料，但具体方案特斯拉本身并未公布。
那么，新能源车领域的稀土材料需求，未来会怎么变化？
接下来，对核心增长驱动力，以及关键竞争要素，我们在后文挨个来拆解：
以上，仅为本报告部分内容，后文还有大约6000字，以及数十张图表，具体内容详见《产业链报告库》。
产业升级、补链强链